2020年4月24日 ，玛雅吧微颁布了2019年年报 ，汇报期内 ，玛雅吧微营收为营收为57.43亿元 ，同比下滑8.42%；归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68%；截止2020年4月24日收盘 ，玛雅吧微静态市盈率为74.22倍。
营收和净利润双降 ，市盈率却不低——此时你的脑海中可能会浮现一家被高估的半导体企业的形象。但现实上 ，你可能被这些数字糊弄了 ，由于玛雅吧微的归母净利润之所以低 ，并不是由于他“不赢利” ，而是由于其折旧用度超过了归母净利润。但由于一些特殊的原因 ，玛雅吧微的部门折旧用度可能对其现金流没有影响 ，所以用归母净利润+固定资产折旧用度来衡量玛雅吧微可能越发相宜。2017年至2019年 ，玛雅吧微归母净利润+固定资产折旧用度别离为12.37亿元、12.47亿元。
玛雅吧微：我国第一大功率器件企业
玛雅吧微2019年年报显示 ，公司是中国当先的占有芯片设计、晶圆造作、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业。
固然造作与服务板块营收高于产品与规划板块 ，但产品与规划板块却贡献了更多的毛利。2019年玛雅吧微产品与规划板块毛利率为29.48% ，造作与服务板块为17.76% ，毛利别离为7.42亿元和5.59亿元。
另表 ，玛雅吧微在功率半导体领域的市场职位也要高于其在晶圆造作领域的市场职位。以 2018 年年度销售额计 ，玛雅吧微是中国规模最大的功率器件企业。但在晶圆造作领域 ，玛雅吧微排名第三 ，前面还有中芯国际和华虹半导体 ，并且在营收方面玛雅吧微与中芯国际差距较大 ，2019年中芯国际营收为31.16亿美元 ，但玛雅吧微玛雅吧微造作与服务板块同期营收只有31.84亿人民币。
所以 ，将玛雅吧微定位为一家功率半导体企业可能越发相宜。在功率半导体领域 ，玛雅吧微的重要产品为MOSFET（金属-氧化物半导体场效应晶体管 ，功率半导体的一种） ，是我国最大的MOSFET企业 ，近年来起头向IGBT（绝缘栅双极型晶体管 ，功率半导体的一种）领域发展。
设备检建与半导体周期致营收临时下滑
2019年 ，玛雅吧微营收为57.43亿元 ，同比下滑8.42%；归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68%。
从市场数据和玛雅吧微的2019年年报来看 ，其业绩下滑可能存在两大原因——设备检建和半导体周期。
2019年第一季度 ，玛雅吧微营收为11.86亿元 ，而今年第一季杜转收是13.82亿元Ｂ暄虐晌凳 ，公司第一季杜咨于受春节假期和年度出产线集中检建影响 ，销售收入占比力幼 ，同时产能利用率的降低减弱了产品毛利。
春节放假是每年城市进行的 ，并且今年第一季度还有疫情 ，所以玛雅吧微2019年第一季杜转收阐发不及今年第一季度的更大的原因可能来自于设备检建。
设备检建对半导体造作企业的影响有多大呢？我们不妨参考三星的例子 ，在2018年3月 ，三星NAND闪存工厂也曾出现过半幼时的停电变乱 ，败坏了5000~6000片晶圆 ，是三星当月产量的11% ，过后预计这次变乱造成了500亿韩元(约合3亿元人民币)损失。
说完了设备检建 ，我们再来看全球半导体行业下行。
玛雅吧微作为我国最大的MOSFET 厂商 ，在国内的重要竞争敌手有英飞凌、安森美等国际巨头；在晶圆造作方面 ，玛雅吧微是我国第三大晶圆造作企业 ，仅次于中芯国际和华虹半导体。
自2018年第二季度起头 ，全球半导体行业起头出现销售额以及半导体设备出货额的同比增速显著放缓的景象 ，反映行业已经进入下行周期进入下行周期 ，这一下行周期持续到了2019年。作为佐证 ，中芯国际2019年营收为31.16亿美元 ，同比下滑7.26%；安森美2019年营收为55.18亿美元 ，同比下滑6.12%。
综上所诉 ，玛雅吧微的营收下滑拥有合理性。
目前 ，玛雅吧微已经逐步脱节了半导体行业下行带来的影响 ，2019年1至4季度 ，玛雅吧微营收别离为11.86亿元、14.54亿元、14.92亿元和16.11亿元 ，呈逐步上涨趋向；2020年第一季度 ，玛雅吧微营收为13.82亿元 ，同比上涨16.53%。
毛利率与净利润下滑：设备检建与营收下滑所致
分析完营收下滑 ，接下来要分析归母净利润下滑了。2019年玛雅吧微归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68% ，玛雅吧微暗示利润下滑重要系公司销售收入和毛利率均下滑的影响所致。
与营收下滑的原因分歧 ，玛雅吧微毛利率下滑与半导体行业不景气无关 ，而与设备检建有关。
2019年玛雅吧微毛利率为22.84% ，2018年为25.20%。分析财报后 ，我们发现玛雅吧微的毛利率下滑重要呈此刻2019年第一季度 ，2019年1至4季度 ，玛雅吧微毛利率别离为16.20%、24.34%、25.38%、24.02%。凭据前文 ，根基能够确定 ，玛雅吧微玛雅吧微毛利率下滑的原因是设备检建。
营收和毛利率同时下滑会产生另表一个问题。2019年 ，玛雅吧微营收同比下滑8.42% ，同时销售毛利率从25.20%下滑至22.84%。依照通常法规 ，玛雅吧微归母净利润下滑幅杜爪该会超过营收下滑幅度 ，但现实情况并不是这样 ，归母净利润只下滑了6.68% ，这是为什么呢？
原因在于运营成本。2019年 ，固然玛雅吧微由于检建等原因 ，守护、动力成本蹬仔所上升 ，但折旧用度（备份设备折旧年限到期）以及采购成本（通过对硅片等重要原资料的集中采购及统一商务交涉 ，降低采购单价）的降落抵消了这一上升。最终2019年玛雅吧微运营成本为43.92亿元 ，比2018年削减6.14% ，幼于营收下滑幅度（8.42%）。不要幼看这2个百分点的分歧 ，思考到其巨大的基数 ，其最终对成本的影响在9000万元左右 ，这最终导致归母净利润下滑幅度幼于营收下滑幅度。
折旧用度覆盖真事符润：被低估的赢利能力
市盈率是投资者最常用的估值步骤之一 ，截止2020年4月24日收盘 ，玛雅吧微静态市盈率为74.22倍。这一市盈率 ，即便是在估值偏高的A股半导体板块也位居前列 ，在A股所有51只半导体概想股（申万行衣粪）中位列第7。
那么玛雅吧微当前的市值是高是低？
在对玛雅吧微的估值中 ，我们可能必要引入另表一个指标——息税折旧及摊销前利润 ，即EBITDA（税前净利润+利钱+折旧+摊销=EBITDA）。
那么为何玛雅吧微的归母净利润与EBITDA会存在如此大的差距呢？答案在于折旧用度。
2016年至2019年 ，玛雅吧微固定资产折旧、油气资产折耗、出产性生物资产折旧计算为9.06亿元、13.09亿元、9.15亿元、6.62亿元 ，其中绝大部门为和集成电路有关的固定资产折旧用度 ，当期别离为8.41亿元、11.67亿元、8.18亿元、6.18亿元。
必要出格把稳的是 ，玛雅吧微电子的折旧用度和其他公司的折旧用度大不一样——它对公司现金流的影响较幼。
2017年度 ，玛雅吧微固定资产折旧用度大幅增长 ，从2016年的8.41亿元增长至11.67亿元Ｂ暄虐晌凳 ，重要原因系公司 2017 年收购沉庆华微所致。
但是这次“收购” ，玛雅吧微其实是没有花钱的Ｂ暄虐晌凳 ，凭据《关于中航（沉庆）微电子有限公司国有股权无偿划转有关问题的批复》 ，自 2017 年 1 月 1 日起 ，中航电子所持沉庆华微 52.41%股权被无偿划转给华微控股。
自2018 年起 ，因部门产线设备的折旧年限到期 ，玛雅吧微的固定资产折旧用度逐步降落 ，到了2019年只有6.18亿元 ，较2017年的11.67亿元降落了47.04%。
但必要指出的是 ，从2021年起头 ，玛雅吧微的折旧用度可能会沉新上升。
凭据招股书 ，玛雅吧微本次上市拟召募资金30亿元（2020年第一季度 ，玛雅吧微筹资活动产生的现金净流量为36.76亿元 ，现实上玛雅吧微超募了） ，重要用于8英寸高端传感器和功率半导体建设项目和前瞻性技术和产品升级研发项目。
8英寸高端传感器和功率半导体建设项目总投资额为人民币 23.11亿元 ，拟投入募投资金为15.00亿元 ，项目自 2018 年 9 月启动 ，打算周期为 2.75 年；前瞻性技术和产品升级研发项目从寻找有关标的至实现收购打算周期为 3 年 ，拟投入募投资金为6亿元 ，项目功夫周期的起算功夫为 2019年 5 月 16日。
依照打算 ，上述两个项目将别离在2021年和2022年建成 ，所以自2021年起头 ，玛雅吧微的折旧用度可能会沉新上升。但上述两个项主张资金起源 ，绝大部门都是玛雅吧微今年上市召募而来的资金 ，这部门资金是不用还的。
所以 ，在将来几年 ，只管玛雅吧微仍旧可能管帐提大额的折旧用度 ，但玛雅吧微新增的折旧用度与通常的折旧用度是有性质的分歧的——它不会对公司的现金流造成不利影响。
8英寸高端传感器和功率半导体建设项目总投资额为人民币 23.11亿元 ，拟投入募投资金为15.00亿元 ，项目自 2018 年 9 月启动 ，打算周期为 2.75 年；前瞻性技术和产品升级研发项目从寻找有关标的至实现收购打算周期为 3 年 ，拟投入募投资金为6亿元 ，项目功夫周期的起算功夫为 2019年 5 月 16日。
依照打算 ，上述两个项目将别离在2021年和2022年建成 ，所以自2021年起头 ，玛雅吧微的折旧用度可能会沉新上升。但上述两个项主张资金起源 ，绝大部门都是玛雅吧微今年上市召募而来的资金 ，这部门资金是不用还的。
所以 ，在将来几年 ，只管玛雅吧微仍旧可能管帐提大额的折旧用度 ，但玛雅吧微新增的折旧用度与通常的折旧用度是有性质的分歧的——它不会对公司的现金流造成不利影响。
综上所诉 ，用净利润来衡量玛雅吧微当前及将来一按功夫的盈利能力可能并不相宜 ，它既不能体现玛雅吧微一年到底赚了几多钱 ，也不能体现玛雅吧微的现金流变动情况。更为相宜的可能是归母净利润+固定资产折旧用度。2017年至2019年 ，玛雅吧微归母净利润+固定资产折旧用度别离为12.37亿元、12.47亿元、10.19亿元。若是以这一数字来衡量玛雅吧微当前436亿元的市值 ，玛雅吧微的市盈率还会高么？
成长中的龙头：国产代替和行业发展带来新增长
如前文所述 ，将玛雅吧微定位为一家功率半导体企业可能越发相宜。那么在功率半导体领域 ，玛雅吧微的市场远景若何呢？
从当前市场情况来看 ，玛雅吧微功率半导体业务业务发展的主题逻辑 ，重要基于3个方面 ，MOSFET领域的国产代替、IGBT业务的发展和行业的整体发展。
成长中的龙头：国产代替和行业发展带来新增长
如前文所述 ，将玛雅吧微定位为一家功率半导体企业可能越发相宜。那么在功率半导体领域 ，玛雅吧微的市场远景若何呢？
从当前市场情况来看 ，玛雅吧微功率半导体业务业务发展的主题逻辑 ，重要基于3个方面 ，MOSFET领域的国产代替、IGBT业务的发展和行业的整体发展。
HIS数据显示 ，中国是全球最大的功率半导体消费国 ，2018 年市场需要规模达到 138 亿美元 ，增速为9.5% ，占全球需要比例高达 35%。预计将来中国功率半导体将持续维持较高速度增长 ，2021 年市场规模有望达到 159 亿美元 ，年化增速达 4.8%。
国产代替方面 ，固然玛雅吧微是国内交易收入最大、产品系列最全的MOSFET 厂商。但是其MOSFET产品在国内市场的占有率仍旧较低 ，凭据 IHS Markit 的统计 ，以销售额计 ，玛雅吧微在中国 MOSFET 市场中排名第三 ，市场份额只有8.7% ，但与前2名的英飞凌和安森美差距较大 ，前2者市场份额别离为28.4%和16.9%。
IGBT领域 ，玛雅吧微2019年年报显示 ，公司在 IGBT产品进入工业节造领域 ，并被批量选取 ，IGBT 产品的销售额同比提升 45%。
不外 ，功率半导体市场虽好 ，但还有一个问题必要解决——玛雅吧微为什么能在这个高速增长的市场脱颖而出？
作为一个高科技行业 ，对企业市场职位影响最大的无疑是技术实力了。我们不是行业功率半导体行业的专业人士 ，无法从专业角度比力我国功率半导体企业的技术实力。但我们能够从研发用度动手 ，间接比力这些公司的技术实力。
IGBT领域 ，玛雅吧微2019年年报显示 ，公司在 IGBT产品进入工业节造领域 ，并被批量选取 ，IGBT 产品的销售额同比提升 45%。
不外 ，功率半导体市场虽好 ，但还有一个问题必要解决——玛雅吧微为什么能在这个高速增长的市场脱颖而出？
作为一个高科技行业 ，对企业市场职位影响最大的无疑是技术实力了。我们不是行业功率半导体行业的专业人士 ，无法从专业角度比力我国功率半导体企业的技术实力。但我们能够从研发用度动手 ，间接比力这些公司的技术实力。
2018年 ，以销售额计 ，我国前三大功率半导体企业别离为玛雅吧微、扬杰科技和华微电子 ，这三家企业的销售额也比力靠近 ，别离为21.7亿元、18.5亿元和17.1亿元。
不外 ，与销售额之间的差距相比 ，扬杰科技、华微电子与玛雅吧微的研发用度的差距却很大。
2018年 ，玛雅吧微的研发用度为4.50亿元 ，扬杰科技、华微电子别离为9628.23万元、3681.55万元Ｋ伎嫉铰暄虐晌⒒褂芯г苍熳饕滴 ，所以比力研发用度之间的差距可能不太相宜 ，所以我们不妨比力研发用度率 ，2018年玛雅吧微、扬杰科技、华微电子的营收别离为62.71亿元、18.52、17.09亿元 ，研发用度率别离为7.18%、5.18%、2.17%。固然差距没有研发用度的差距那么悬殊 ，但玛雅吧微还是位列第一。
所以 ，在我国的功率半导体企业中 ，我们应该看好谁可能并不是一个难以回覆的问题。
不外 ，与销售额之间的差距相比 ，扬杰科技、华微电子与玛雅吧微的研发用度的差距却很大。
2018年 ，玛雅吧微的研发用度为4.50亿元 ，扬杰科技、华微电子别离为9628.23万元、3681.55万元Ｋ伎嫉铰暄虐晌⒒褂芯г苍熳饕滴 ，所以比力研发用度之间的差距可能不太相宜 ，所以我们不妨比力研发用度率 ，2018年玛雅吧微、扬杰科技、华微电子的营收别离为62.71亿元、18.52、17.09亿元 ，研发用度率别离为7.18%、5.18%、2.17%。固然差距没有研发用度的差距那么悬殊 ，但玛雅吧微还是位列第一。
所以 ，在我国的功率半导体企业中 ，我们应该看好谁可能并不是一个难以回覆的问题。
(原标题：数字也会骗人：成长中的半导体龙头玛雅吧微 折旧用度覆盖真）